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腾讯“命悬”元宇宙

admin

11月 20, 2021

从2010年到2021年,腾讯股价从32.8港元涨到截止11月16日的504港元,增长了14.4倍。

2021年前三季度营收4160亿元,同比增长19%;三季度营收1424亿元,同比增长13%。

假设四季度同比增长12%,对应1497亿元的季度营收,那么2021年全年的营收将达到5657亿元,同比增长17.3%,比2010年增长了27.8倍。

2010年到2020年,非通用国际会计准则下,腾讯归属于权益持有人的净利润从85.81亿元增长到了1227.42亿元,增长了13.3倍。

2021年前三季度,非通用国际会计准则下,腾讯归属于权益持有人的净利润为990亿元,同比增长24%;三季度该数据为318亿元,同比减少2%。

假设四季度该数据与去年持平,同为332亿元,那么2021年全年,腾讯非通用国际会计准则下,归属于权益持有人的净利润将为1322亿元,同比增长7.7%,比2010年增长了14.4倍。

第一是简单回顾以下最近10年左右,腾讯的业绩规模增长情况、以及股价增长情况,了解其大致脉络。

不得不说,资本市场是非常非常理性的,长期来看,它就是个称重机:这些年,腾讯股价的总体涨幅与其利润增长幅度几乎一模一样。

因为2010年的腾讯除了自身业务外,投资寥寥,或者说投资的公司还没有多少价值。

但是今天,腾讯除了自身产生的利润对应的股东价值外,还投资了中国互联网的半壁江山。

美团、京东、拼多多、快手、唯品会、虎牙、斗鱼、阅文集团、有赞、微盟……还有国外的epic、Sea等等。

换言之,如果没有今天的监管氛围,腾讯显然就低估了;而考虑到当下的现实环境,500港币的腾讯,就是合理股价。

季度利润同比增幅也创近15个季度新低,而且是公司上市以来第一次同比下滑。

需要说明的是,笔者统计的全部是按照非国际通用会计准则下的净利润,剔除了一次性、非现金项目的数据干扰,体现的是核心业务的经营表现。

我知道很多人会说,腾讯隐藏了利润云云。最直观的表现是去年Q3腾讯联营公司利润26亿,而今年Q3该项亏损达到56.7亿。

但是,实际上今年Q2该项财务表现也是亏损38.6亿,这是由今年以来腾讯投资的若干公司如美团、京东、拼多多、快手等在社区团购或营销上大手笔投入造成的自然结果,并无隐藏一说。

我能接受的说法是,腾讯在业务变现上表现出了一贯的克制,没有为了做高营收损害用户体验,不过这是腾讯一直以来的做法,并不存在三季度刻意而为的因素。

总的来说,我认为腾讯三季报确实是一份表现很差的季报,以腾讯的标准来看的线.细分各项业务表现如何?

笼统地看营收和利润是不科学的,我们需要从腾讯营收结构中去进一步观察,腾讯各业务发展的趋势。

不难看出,过去两年多,驱动腾讯业绩增长的核心因素是增值服务和金融科技及企业服务业务。

进一步细挖,增值服务中的网络游戏业务从2016年Q3的181.66亿元增长到2021年Q3的449亿元,5年CAGR大约20%,到2021年Q3,国内游戏同比增速下降到了5%,国际游戏同比增速为20%,国内游戏三季度部分受游戏版号暂停影响,但是总体上增速下滑是必然趋势。社交网络也就是会员订阅服务收入从98.09亿增长到了303亿元,5年CAGR大约25%,但是最新季度的同比增速也仅为7%。在整体增值服务中,社交网络是更强的驱动力,网络游戏中,国际游戏将是未来增长的主要驱动力。

笔者认为,在当前的局面下,如果行业监管趋势不放松,激烈竞争的趋势又维持不变的话,腾讯已不再性感。

微信国内外用户达到12.63亿,同比增长4.1%,环比增长0.9%;QQ移动端月活6.74亿,同比下滑7.1%,环比下滑2.9%;会员用户(含视频、音乐、QQ会员等合并计算)2.35亿,同比增长10.3%,环比增长2.6%。

前文已有分析,游戏业务不太可能有性感的增长曲线了,国内游戏就不说了,监管环境如此,人口,尤其是年轻人口很可能陷入下降趋势;国际游戏业务缺乏微信这样的社交大杀器,又有苹果、安卓两大吞金兽,利润跟国内不可同日而语,更重要的是,国际游戏的未来时元宇宙,腾讯能在海外市场建立元宇宙的生态吗,这恐怕需要打一个问号。

网络广告中的媒体广告就不必抱有任何希望了,长期能保持10%的增长就谢天谢地了;社交广告以及小程序相关的电商广告,倒是值得期待的一个方向,严格来说,视频号也算是小程序生态的一个分支,不过他属于内容生态。腾讯会在将来开展视频号的信息流广告吗?这块业务又能撑起多少业绩和估值?在微信视频号中加载过多的商业广告,会不会影响用户的体验?小程序电商的广告变现面临同样的问题。说白了,像微信这样的社交通讯工具,用户对广告的容忍度其实是远低于社交网络、社交媒体的,关系越亲密的场景,人们越不愿意容忍广告出现。

金融科技的变现核心其实在于做大小程序的商业交易规模,单纯的红包、转账、提现之类业务目前估计是没有直接利润的,不过是过一遍流水,利润已经被银行收走,通过微信支付扩张个人金融、网贷、保险等高价值业务,在蚂蚁金融被监管后,想象空间也不高了,至少短期来看是这样。唯有小程序电商、线上线下商业支付业务是有比较可观的商业价值的,但是随着微信支付规模越来越大,它将越来越受中国经济本身的发展影响,尤其是消费零售总额的变化。

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